高位回撤近60%，能量饮料之王何时见底？ - MK体育专题

2025年对东鹏饮料而言，是业绩最耀眼的一段时期。

当年6月，东鹏饮料A股股价攀升至256.86元的历史峰值，东鹏特饮在尼尔森统计数据中以51.6%的销售量份额首次超越红牛，成为中国能量饮料行业的领军者。

同年，公司全年营收达到208.75亿元，归母净利润为44.15亿元，两项指标同比增幅均超过30%。

然而，仅仅一年多后，资本市场的态度发生了逆转。东鹏饮料A股持续放量下挫，相较一年前的历史高点回撤幅度接近60%。

今年2月，东鹏饮料在港交所挂牌，发行价为248港元/股，其港股股价同样较发行价下跌约60%。

目前，东鹏饮料的市盈率已降至15.61倍，创下历史最低水平。这一局面令坚守长期价值的投资者感到困惑与不安：估值已如此之低，底部究竟何时到来？

从某种角度看，过去一年多的股价回调，或许正是东鹏饮料经历的“成年礼”。

2024年，东鹏特饮全年营收同比增长28.49%，当时市场对其高增长复制能力充满信心，给予其30至40倍的市盈率，这实质上是在为成长属性买单。

2025年，增速回落至17.25%，尽管仍保持两位数，但放缓迹象已开始显现。

进入2026年，上半年东鹏特饮实现收入89.37亿元，同比增速仅为6.89%，正式滑入个位数增长区间。

当核心大单品增速降至个位数，市场必然开始质疑：公司增长是否已触及天花板？

当答案倾向于肯定时，估值下修便成为必然。

到目前为止，这一走势尚在预期之内。

真正击碎市场对东鹏饮料再造一个大单品的幻想的，是电解质饮料“补水啦”的迅速降温。

2025年同样是“补水啦”的高光时刻——全年实现营收32.74亿元，同比暴增118.99%，以约34%的市场份额稳居行业第二，成为仅次于东鹏特饮的第二增长曲线。

然而进入2026年，赛道格局急剧变化。

3月，农夫山泉以主品牌身份高调推出电解质饮料，单价直接降至4元/瓶以下，并依托其全国覆盖的渠道网络快速铺市。

几乎同时，蒙牛试销乳钙电解质饮料，线上首月销量突破10万瓶。

统一、恒大冰泉、李子园等品牌也纷纷加码布局电解质饮料。一夜之间，原本的蓝海赛道变成了巨头混战的红海。

竞争加剧的直接后果，是东鹏饮料的先发优势逐步被削弱。

2026年上半年，补水啦实现收入16.72亿元，同比增速仅为11.98%，从去年的翻倍增长跌入个位数区间。

第二增长曲线骤然减速，市场对东鹏多品类扩张的信心大打折扣，估值因此进一步承压。

除基本面增速放缓外，一系列事件进一步加剧了东鹏饮料的下跌。

东鹏饮料2026年一季报中，两个数据引发广泛担忧：一是经营活动现金流净额同比下滑28.35%，二是应付销售返利余额同比激增70%至34.48亿元。

不少投资者质疑，公司是否通过加大渠道返利、压货的方式维持表面增长，从而透支了未来利润空间。

尽管公司在业绩说明会上解释，现金流下滑主要受原材料采购款和税费支出增加影响，返利增长源于市场竞争加剧与新品推广力度加大，但市场疑虑并未完全消散。

2026年二季度，全国多地强降雨压制了户外出行和运动场景，软饮料产量在5月至7月分别同比下滑4.9%、3.2%和5.4%，导致东鹏饮料动销疲软。

6月下旬，“东鹏饮料创始人称不喝自家产品”的短视频在网络发酵，尽管事后被证实为谣言，但在短短四个交易日内，东鹏饮料A股与H股均大幅下跌，两地市值蒸发超过70亿元。

尽管这些细节无法决定整体走势，但也反映出市场情绪已十分脆弱，任何负面信号都可能被放大。

10月以来，临近三季度业绩披露窗口，渠道反馈显示旺季动销并未明显改善。市场开始提前博弈增长失速预期，资金集中出逃，导致20日和21日东鹏饮料股价再度大幅下探，随后缓慢回升。

尽管东鹏特饮正经历阵痛，但能量饮料赛道仍具潜力。

2025年中国能量饮料市场规模达628亿元，过去五年复合增速约9%，高于软饮料行业整体水平。

增长空间依然存在，但增速已从早年的15%以上回落至个位数到低双位数，这是不争的事实。

而东鹏特饮在2025年夺得51.6%的销量份额，超越红牛成为行业第一，这意味着其角色已从抢份额的挑战者转变为守份额的守擂者。

这一身份转变决定了其增速将逐渐向行业增速靠拢。

电解质水赛道的变化也并不意外。该品类在2025年为东鹏提供了陡峭的第二增长曲线，但也正因如此，吸引了众多玩家入局。

林木勤本人也坦言：“今年将会是电解质饮料大战。”

在这一格局中，东鹏虽不再能独享全部增量，但处境并不差。

其护城河依然存在——460万个活跃终端网点、3700余家经销商、总成本领先的供应链能力，以及东鹏特饮在蓝领和功能场景中沉淀多年的品牌心智。

东鹏饮料的全国化进程也在持续推进。2026年上半年，华南以外区域营收占比提升至74.4%，华北同比增长24.90%。

这些实实在在的基础设施依然稳固。

不过，对资本市场而言，底盘稳固并不意味着增长会重新加速，而市场往往更看重后者。

从投资角度看，近一年来东鹏的估值压缩幅度比股价回撤更为剧烈。

A股市盈率从2025年中的40倍以上一路下行，至2026年10月TTM市盈率降至15.61倍，处于上市以来的估值最底部。

横向对比，A股饮料乳品行业平均市盈率约22.59倍，东鹏甚至远低于行业平均水平，估值排名在26家同业中位列第17名。

问题在于，低估值并不等于已具备买入条件。

用PEG框架审视，分歧便出现了。

乐观口径下，如果2026年东鹏净利润增速仍能维持在20%左右，15至16倍PE对应的PEG不到1，确实进入了合理偏低的区间。

但问题在于分母：东鹏增速正在逐渐下行，一季度净利润增速为28.31%，二季度滑至15.39%，券商对全年利润增速预期也已逐步下修至18%-20%。

如果2027年增速进一步向15%靠拢，那么当前价格恰好落在合理区间。

因此，东鹏的定价逻辑切换并不会因PE跌至历史低位而自动结束。

三季报将成为接下来走势的验证窗口。

东方证券预计，Q3营收端整体延续Q2态势，东鹏特饮和补水啦仍受天气和竞争压制，果之茶则凭借校园场景和网点扩张保持高增速。

如果三季报收入增速能够企稳在二季度之上，市场对东鹏失速的担忧或将部分缓解。

但如果旺季动销继续低于预期，估值下修压力可能仍将持续。

从另一角度看，东鹏饮料承诺2026至2028年每年现金分红比例不低于归母净利润的80%，中期已派发约22亿元，占上半年净利润的76%。

以当前A股约104元的股价和2026年约7元的EPS估算，股息率大致在6%上下。

对于一只曾经的成长白马来说，这一回报水平已颇具诚意。

但高分红与渠道投放、产能建设、海外布局的资金需求之间存在一定矛盾，回购可计入分红也为公司提供了调节空间，股息率的可持续性仍需跟踪。

目前，东鹏饮料的定位已从能量饮料龙头成功转变为饮品巨头。

东鹏特饮仍是企业基本盘，但补水啦逐渐崛起，果之茶和焙好茶卡位茶饮料，东鹏大咖切入即饮咖啡，非特饮产品营收占比从去年同期的22.09%提升至28.08%。

不过，茶饮料增速虽高，但体量尚小；补水啦心智犹存，但赛道已显拥挤；咖啡和无糖茶则面临更早成型的对手。

东鹏擅长的是渠道推力和性价比，而新品类要站稳脚跟，最终比拼的是品牌认知和产品复购。

如果东鹏能在未来两三年内将非特饮占比推过三分之一，并稳住整体毛利率，那么当前定价就存在预期差。

但如果能量饮料增速进一步下滑，新品费用率持续抬升，而第三增长曲线迟迟未能出现，那么股价筑底时间可能被拉长。

放眼整个软饮料行业，健康化、功能化、场景细分化是不可逆的大趋势。

消费者越来越看重配料干净、低糖无糖、功能明确，这对东鹏既是挑战也是机遇。

挑战在于，健康意识提升可能抑制传统高糖能量饮料的需求。机遇在于，功能化饮品需求持续增长，东鹏可依托在功能饮料领域积累的品牌与渠道优势，向更多健康功能品类延伸。

未来东鹏如何应对行业新变化，仍值得长期关注。

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本文来自微信公众号“格隆汇APP”（ID：hkguruclub），作者：远禾，36氪经授权发布。在分析东鹏饮料的估值与增长前景时，MK体育专题提供了关于能量饮料市场趋势的深入洞察。